安信證券發布研究報告稱，預計2023-2024年達勢股份（01405）營業收入同比+33.9%/+37%至27.07/37.09億元；凈利潤2023-2024年減虧，分別減至-2.20/-0.22億元。參考港股可比餐飲公司估值，給予公司2023年2.6倍PS，對應目標市值70.38億元（約78.2億港元），目標價60.15港元，給予“買入-A”評級。

▍安信證券主要觀點如下：

達勢股份是全球最大的披薩公司Domino’s Pizza在中國區（包括港澳）的總運營商。

(資料圖片僅供參考)

截止2022年底，公司共經營588家直營門店，實現營收202.4億元/+25.49%，凈利潤-2.23億元。公司雖持續虧損，但凈利率已有明顯改善，由2019年的-21.7%提升至2022年的-11.02%。

中國披薩市場呈現頭部集中度高、連鎖化率高、外送占比高的特點，但門店主要集中在一線及新一線城市，二線及以下市場滲透率仍有提升空間。

2016年至2019年，中國披薩市場收入規模CAGR達13.7%。2022年中國每百萬人約有11.7家披薩門店（一線及新一線城市25家，二線、三線及以下城市15、7家），同期日韓達20家，二、三線及以下城市披薩滲透率仍有較大提升空間。2022年以收入計算標準，前五大品牌占據49.9%的市場份額，其中必勝客中國以35.2%的比例遙遙領先。

分城市來看，達美樂、尊寶披薩在部分一線城市的門店數接近甚至超過必勝客，但其他城市門店數均有所不及，在非一線城市其他品牌仍有較大的拓店空間。

達美樂牢牢把握外送需求，新增長市場（指北上之外市場）加速拓店，關注單店模型持續優化下公司整體盈利扭虧時間點。

公司重視外送需求，從門店選址、自建調度系統、配置專職騎手等方面構建起成熟的外賣體系，堅持“30分鐘必達”的承諾。2019-2022年外送收入占比持續穩定在70%左右。公司門店主要集中北京、上海，過往開店速度并不快，利用上市募投資金，公司計劃加快拓店速度，2023、24年計劃分別新開180、240家。

單店模型方面，隨著京滬以外市場門店的鋪設開來，品牌力的提升有望帶動新增長市場的單店日銷不斷向京滬水平靠近，同時租金、原材料等成本的優化帶動公司門店層面經營利潤率持續提升，已從2020年的3.4%提升至2022年的10.1%，關注單店模型持續優化背景下公司扭虧為盈的轉折點。

風險提示：

公共衛生疾病爆發風險、宏觀經濟波動風險、市場競爭風險、匯率波動風險、預測假設不及預期。

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