()、首航新能源的PCB供應商向資本市場發起沖刺。

4月27日，惠州市特創電子科技股份有限公司(下稱“特創科技”)將在創業板首發上會，保薦機構為民生證券。

受益于下游光儲市場景氣度較高，以及液晶顯示產能向大陸轉移，配套PCB產品需求增加。報告期內，特創科技凈利潤從不足700萬元一舉突破8000萬元，并一路走到上市的關口。

(資料圖)

盡管業績實現“躍遷式”增長，但細究之下，特創科技專注的PCB領域需求放緩，公司業績增速下滑，2022年利潤增速可觀的原因在于原材料價格的下跌，后續能否延續增勢或存不確定性。此外，公司實控人認定、司機間接持股等問題也引發較多關注。

實控人認定存疑，兩司機持股引關注

作為承載電子元器件并連接電路的橋梁，PCB被稱為“電子產品之母”，其下游應用非常廣泛，無論是個人電腦、家用電器，還是光伏逆變器、充電樁、軍用武器等都不乏它的身影。

近年來，PCB產業重心不斷向亞洲地區轉移。自2006年開始，我國超越日本成為全球第一大PCB生產國，PCB的產量和產值均居世界第一。其中，惠州市聚集了多家知名PCB廠商，包括()、()、()、()等A股上市企業，此外()、華通電腦、建滔集團也在惠州設廠。

2010年，在廣東奮斗多年的張遠禮與董恩佳瞄準市場機遇，分別出資150萬元在惠州設立特創科技，從事單/雙面板PCB生產。張遠禮主要負責銷售端的市場推廣、客戶拓展；董恩佳主要負責惠東工廠生產管理、設備及工程采購管理。

除了參與公司生產經營外，董恩佳多次與張遠禮為特創科技共同承擔對賭責任及擔保責任。甚至在部分債務擔保中，董恩佳配偶作為擔保人，而張遠禮配偶未作為擔保人。

但與之矛盾的是，特創科技僅將張遠禮認定為實控人。

截至招股書簽署日，張遠禮與董恩佳分別直接持有公司28.71%、23.83%的股份。張遠禮除直接持股外，通過元嘉投資與源長投資間接控制公司18.89%的股份表決權，同時其通過與董恩佳簽署《一致行動協議》，控制董恩佳持有23.83%股份的表決權，為公司實控人。

同為創始股東，且直接持股比例相近，為何未將董恩佳認定為實控人呢？

交易所也關注到上述事項，在兩輪審核問詢函及審核中心意見落實函中均提及公司實控人認定的問題，要求其說明未將董恩佳認定為共同實際控制人的原因及合理性；認定張遠禮為實控人是否符合規定。

特創科技回應稱，2017年4月前，張遠禮、董恩佳均不能單獨控制公司，處于無實控人狀態；2017年4月至今，二人經協商一致，認定形成“以張遠禮的意見為準進行決策”的決策機制對公司未來的戰略定位、統籌規劃和長久發展有更好的效果，張遠禮為公司單一實控人，且董恩佳“2017年后較少參與公司具體管理事務”。

除實控人認定問題外，報告期內，特創科技員工持股計劃也引起較多關注。

招股書顯示，在公司員工持股平臺之一源長投資中，合伙人包括董才茂、鄧少敏，二人分別是董恩佳、張遠禮的司機，分別于2017年7月和2020年5月受讓3.28%、3%的財產份額。其中，張遠禮在受讓員工持股平臺財產份額時，僅入職公司2年時間。

深交所曾在第一輪審核問詢及第二輪審核問詢中先后兩次問及特創科技兩位司機董才茂、鄧少敏入股員工持股平臺的原因及合理性，是否存在代持或其他利益安排。

對此，特創科技表示，二人受讓源長投資財產份額與其工作貢獻相匹配。并稱“因公務外出頻繁，且張遠禮、董恩佳家庭均在深圳，而生產基地在惠東等外地，兩人在家庭與生產基地之間往返多而路程較遠，行車時間較長，行程安全尤為重要。”

據披露，董才茂、鄧少敏間接持有公司股份分別為2.85萬股、2.61萬股，投資額分別為18.52萬元、20萬元。

此次IPO，特創科技擬公開發行新股不超過1439.48萬股，占發行后總股本比例不低于25%，計劃募資約5.5億元，按此計算公司估值約22億元，董才茂、鄧少敏所持公司股份估值約107.8萬元、99萬元。

業績增速放緩，下游景氣度或下降

招股書顯示，特創科技主營業務是印制電路板的研發、生產和銷售，產品類型覆蓋LCD光電板/Mini LED背光板、厚銅板、金屬基板、HDI板、高頻高速板等特殊基材、特殊工藝類型的產品，可廣泛應用于工控新能源、液晶顯示、消費電子、LED照明、通信等領域。

報告期內，特創科技業績呈爆發式增長。2019-2022年，公司分別實現營收5.55億元、7.51億元、10.6億元、11.52億元；歸母凈利潤691.98萬元、2996.75萬元、6158.52萬元、8614.57萬元。

從業績增幅來看，特創科技的凈利潤增速始終高于營收增速，且呈放緩趨勢。2020-2022年，特創科技營收分別同比增長35.33%、41.25%、8.65%，但凈利潤卻分別同比增長333.07%、105.51%、39.8%。

對此，公司表示主要因2019年、2020年公司凈利率分別為1.25%、3.99%，明顯較低，隨著2021年、2022年公司凈利率逐年回升，分別為5.81%、7.48%，逐步達到正常水平。

但值得注意的是，2022年公司凈利潤增速高于營收增速的原因，主要因匯兌收益和原材料價格下降。

據披露，當年受人民幣兌美元匯率貶值影響，公司形成匯兌收益701.48萬元，導致財務費用率同比下降1.12個百分點。同時，受原材料價格下降、附加值較高的工控新能源類產品收入占比上升等因素影響，公司綜合毛利率較2021年上升0.36個百分點，綜合導致當年凈利率提升至7.48%。

PCB廠商營業成本對上游原材料價格較為敏感，通常占比50%到75%，覆銅板等更是PCB制造的核心原材料。2022年6月起，銅價從高位回落，為PCB行業“減壓減負”。但據華泰證券、高盛等機構預測，銅價上行周期或于2024年開啟，而這對于PCB廠商而言顯然并非一個好消息。

除受原材料價格波動影響外，特創科技恐還將面臨PCB行業需求放緩等挑戰。

據Prismark統計，中國大陸已成為全球最大的PCB生產基地，占全球PCB產值的53.3%，PCB生產制造企業約1500家，市場競爭較為激烈。其中，特創科技在全國市場占有率僅為0.37%。

此外，該機構指出，2022年全球電子整機市場需求進一步下降，PC、手機和電視市場，以及汽車行業需求持續疲軟，預測2022年全球PCB增長率為2.9%，且2023年將下降2%。

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