【資料圖】

事項：

公司發布2022 年報，實現營業收入1424.23 億元，同比（相對按照最新會計政策調整后的2021 年數據）增長119.69%，歸母凈利潤257.26 億元，同比增長217.25%，扣非后凈利潤265.47 億元，同比增長216.50%，EPS 5.71 元，擬每10 股派發現金紅利28.58 元（含稅）。公司發布2023 年一季報，實現營收332.45 億元，同比增長34.7%，歸母凈利潤86.01 億元，同比增長65.6%。公司發布2023 年度向特定對象發行股票預案，擬募集不超過160 億元，用于40萬噸多晶硅產能建設。

平安觀點：

光伏板塊量利齊升推動業績大增。2022 年及2023 年一季度，公司歸母凈利潤分別同比增長213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、電池片為代表的光伏板塊量、利大幅增長。由于多晶硅出貨量大幅增長且銷售價格提升，2022 年多晶硅及化工業務收入618.55 億元，同比229.7%，毛利率增加8.44 個百分點至75.13%；電池及組件業務收入535.3 億元，同比增長114.67%，毛利率同比增加1.38 個百分點至10.19%。2023 年一季度，公司在收入規模同比增長34.67%的同時，綜合毛利率同比增加9.04 個百分點至43.15%。

多晶硅產能快速擴張，第八代永祥法工藝先進。2022 年，公司實現多晶硅銷量25.68 萬噸，同比增長138.41%，對應的單噸收入約23.4 萬元，同比提升約50%。截至2022 年底，公司多晶硅產能超26 萬噸，目前正在推進永祥能源科技一期12 萬噸項目建設，預計將于2023 年三季度投產，屆時公司產能將超過38 萬噸，規模優勢進一步擴大。2022 年公司相繼公告了內蒙古通威硅能源20 萬噸高純晶硅及配套項目、云南通威二期20 萬噸高純晶硅及配套項目投資計劃，這兩個項目也是本次定增募投項目，將應用“第八代永祥法”工藝，單體規模更大（單線20 萬噸）、單位投資更低（每萬噸投資額4-5 億元），將鞏固公司多晶硅領域的技術優勢。

電池片出貨蟬聯全球第一，規模化建設TOPCon 產能。2022 年公司實現電池片銷量47.98GW，同比增長37.35%，繼續蟬聯全球第一；公司陸　　投產通合項目、金堂二期以及眉山三期項目，目前電池片總產能超70GW，182mm 及以上尺寸產能占比超過95%，預計2023年底電池片產能達到80-100GW。2022 年，公司在TOPCon 方面推出TNC 電池產品，采用PECVD Poly 技術方案，并于2022 年11 月底投產了眉山9GW TNC 電池項目，目前已滿產發揮，產品平均轉換效率25.5%。2022 年底公司啟動了彭山16GW TNC 電池項目的建設工作，預計將于2023 年下半年建成投產，屆時公司TNC 電池產能將達到25GW。

全面布局組件業務，有望快速做大做強。公司自2022 年7 月開始重點發力組件業務，2022 年組件銷量7.94GW，同比增長226.1%，躋身全球組件出貨量前十名。截至2022 年底公司組件產能14GW，并已陸續啟動鹽城、金堂、南通等組件項目，預計到2023 年底組件產能將達到80GW。2023 以來組件業務發展迅猛，公司在多個央國企大規模組件招標中成功中標，估計2023Q1 的組件出貨量3GW 左右，2023 全年公司組件出貨量有望達到35GW。整體來看，公司具備硅料、硅片、電池、組件的一體化優勢，結合突出的精細化管理能力，公司有條件將組件業務做大做強，組件業務有望成為公司未來打開成長空間的重要抓手。

投資建議。考慮硅料供需形勢以及公司組件業務拓展情況，調整公司盈利預測，預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）億元，EPS 分別為 4.79、3.01、3.79 元，動態 PE 7.9、12.6、10.0 倍。光伏行業長期前景向好，公司在光伏制造領域競爭力突出，維持公司“推薦”評級。

風險提示。（1）國內外光伏需求受政策、宏觀環境等諸多因素影響，存在不及預期的風險。（2）硅料價格步入下行階段，硅料盈利水平可能大幅下降。（3）電池片環節技術迭代速度較快，如果新技術發展速度超預期，可能影響存量電池片產能的盈利水平。

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