【資料圖】

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2022 年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1424.23 億元，同比（相對(duì)按照最新會(huì)計(jì)政策調(diào)整后的2021 年數(shù)據(jù)）增長(zhǎng)119.69%，歸母凈利潤(rùn)257.26 億元，同比增長(zhǎng)217.25%，扣非后凈利潤(rùn)265.47 億元，同比增長(zhǎng)216.50%，EPS 5.71 元，擬每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利28.58 元（含稅）。公司發(fā)布2023 年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收332.45 億元，同比增長(zhǎng)34.7%，歸母凈利潤(rùn)86.01 億元，同比增長(zhǎng)65.6%。公司發(fā)布2023 年度向特定對(duì)象發(fā)行股票預(yù)案，擬募集不超過(guò)160 億元，用于40萬(wàn)噸多晶硅產(chǎn)能建設(shè)。

平安觀點(diǎn)：

光伏板塊量利齊升推動(dòng)業(yè)績(jī)大增。2022 年及2023 年一季度，公司歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、電池片為代表的光伏板塊量、利大幅增長(zhǎng)。由于多晶硅出貨量大幅增長(zhǎng)且銷售價(jià)格提升，2022 年多晶硅及化工業(yè)務(wù)收入618.55 億元，同比229.7%，毛利率增加8.44 個(gè)百分點(diǎn)至75.13%；電池及組件業(yè)務(wù)收入535.3 億元，同比增長(zhǎng)114.67%，毛利率同比增加1.38 個(gè)百分點(diǎn)至10.19%。2023 年一季度，公司在收入規(guī)模同比增長(zhǎng)34.67%的同時(shí)，綜合毛利率同比增加9.04 個(gè)百分點(diǎn)至43.15%。

多晶硅產(chǎn)能快速擴(kuò)張，第八代永祥法工藝先進(jìn)。2022 年，公司實(shí)現(xiàn)多晶硅銷量25.68 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)138.41%，對(duì)應(yīng)的單噸收入約23.4 萬(wàn)元，同比提升約50%。截至2022 年底，公司多晶硅產(chǎn)能超26 萬(wàn)噸，目前正在推進(jìn)永祥能源科技一期12 萬(wàn)噸項(xiàng)目建設(shè)，預(yù)計(jì)將于2023 年三季度投產(chǎn)，屆時(shí)公司產(chǎn)能將超過(guò)38 萬(wàn)噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。2022 年公司相繼公告了內(nèi)蒙古通威硅能源20 萬(wàn)噸高純晶硅及配套項(xiàng)目、云南通威二期20 萬(wàn)噸高純晶硅及配套項(xiàng)目投資計(jì)劃，這兩個(gè)項(xiàng)目也是本次定增募投項(xiàng)目，將應(yīng)用“第八代永祥法”工藝，單體規(guī)模更大（單線20 萬(wàn)噸）、單位投資更低（每萬(wàn)噸投資額4-5 億元），將鞏固公司多晶硅領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。

電池片出貨蟬聯(lián)全球第一，規(guī)模化建設(shè)TOPCon 產(chǎn)能。2022 年公司實(shí)現(xiàn)電池片銷量47.98GW，同比增長(zhǎng)37.35%，繼續(xù)蟬聯(lián)全球第一；公司陸　　投產(chǎn)通合項(xiàng)目、金堂二期以及眉山三期項(xiàng)目，目前電池片總產(chǎn)能超70GW，182mm 及以上尺寸產(chǎn)能占比超過(guò)95%，預(yù)計(jì)2023年底電池片產(chǎn)能達(dá)到80-100GW。2022 年，公司在TOPCon 方面推出TNC 電池產(chǎn)品，采用PECVD Poly 技術(shù)方案，并于2022 年11 月底投產(chǎn)了眉山9GW TNC 電池項(xiàng)目，目前已滿產(chǎn)發(fā)揮，產(chǎn)品平均轉(zhuǎn)換效率25.5%。2022 年底公司啟動(dòng)了彭山16GW TNC 電池項(xiàng)目的建設(shè)工作，預(yù)計(jì)將于2023 年下半年建成投產(chǎn)，屆時(shí)公司TNC 電池產(chǎn)能將達(dá)到25GW。

全面布局組件業(yè)務(wù)，有望快速做大做強(qiáng)。公司自2022 年7 月開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)力組件業(yè)務(wù)，2022 年組件銷量7.94GW，同比增長(zhǎng)226.1%，躋身全球組件出貨量前十名。截至2022 年底公司組件產(chǎn)能14GW，并已陸續(xù)啟動(dòng)鹽城、金堂、南通等組件項(xiàng)目，預(yù)計(jì)到2023 年底組件產(chǎn)能將達(dá)到80GW。2023 以來(lái)組件業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，公司在多個(gè)央國(guó)企大規(guī)模組件招標(biāo)中成功中標(biāo)，估計(jì)2023Q1 的組件出貨量3GW 左右，2023 全年公司組件出貨量有望達(dá)到35GW。整體來(lái)看，公司具備硅料、硅片、電池、組件的一體化優(yōu)勢(shì)，結(jié)合突出的精細(xì)化管理能力，公司有條件將組件業(yè)務(wù)做大做強(qiáng)，組件業(yè)務(wù)有望成為公司未來(lái)打開(kāi)成長(zhǎng)空間的重要抓手。

投資建議。考慮硅料供需形勢(shì)以及公司組件業(yè)務(wù)拓展情況，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）億元，EPS 分別為 4.79、3.01、3.79 元，動(dòng)態(tài) PE 7.9、12.6、10.0 倍。光伏行業(yè)長(zhǎng)期前景向好，公司在光伏制造領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)力突出，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）國(guó)內(nèi)外光伏需求受政策、宏觀環(huán)境等諸多因素影響，存在不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。（2）硅料價(jià)格步入下行階段，硅料盈利水平可能大幅下降。（3）電池片環(huán)節(jié)技術(shù)迭代速度較快，如果新技術(shù)發(fā)展速度超預(yù)期，可能影響存量電池片產(chǎn)能的盈利水平。

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