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事件：

新鳳鳴發布2023 年一季度業績公告，業績扭虧為盈。報告期內公司實現營業總收入125.09 億元，同比+17.99%，環比-2.60%；實現歸母凈利潤1.89 億元，同比-33.47%，環比+138.74%。報告期綜合毛利率達到5.42%，環比改善5.88pct。

點評：

公司業績于一季度出現底部反轉，主因需求側環比改善導致產品價差擴大所致。據Wind，去年四季度行業POY 平均毛利約-327 元/噸，一季度行業均毛利改善至-29.54 元/噸，考慮公司具有規模及設備后發等優勢，實現逆勢盈利。據公告，報告期內公司產銷順暢，各產品權重后產銷率約為93.4%；公司存貨總額當季增加16.24 億元，或可考慮大部分為原料存貨增加，在當前PTA、MEG 漲價背景下，有望在二季度釋放部分庫存收益。截止目前，滌綸長絲POY 價差有所走弱，但行業開工率恢復至75%左右，工廠庫存約20 天；后期隨著消費端回暖，增量訂單向上傳導至長絲工廠阻力較小，利于公司兌現業績。

一體化發展堅定成長，綜合競爭力有望進一步提升。據公告，當前公司共擁有滌綸長絲產能630 萬噸/年，短纖產能90 萬噸/年。短期內公司有望將長絲產能增加至730 萬噸/年，短纖產能120 萬噸/年。

PTA 公司產能500 萬噸/年，同時還規劃了540 萬噸/年PTA 項目。按公司公告規劃，未來公司將實現長絲產能1000 萬噸/年，PTA 產能1040 萬噸/年，短纖產能210 萬噸/年，聚脂薄膜產能30 萬噸/年。

特別是在2022 年行業持續位于景氣低位運行，小企業加速淘汰，公司作為行業大型龍頭企業之一，憑借規模及技術優勢逆勢擴張，有利于行業集中度進一步提升，未來行業競爭格局將不斷優化。

投資建議：

維持買入-A 投資評級。我們預計公司2023 年-2025 年的凈利潤分別為8.20、18.26 和29.69 億元。我們給予公司2024 年10 倍動態市盈率，12 個月目標價為11.93 元。

風險提示：項目建設不及預期，地緣政治風險帶來原料價格抬升、安環生產風險、項目審批風險、不可抗力拖累需求等。

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