昆明滇投短期債務償付壓力大、主營業務凈水處理能力下降、商業票據出現逾期、被執行案件金額大，公司流動性壓力大。

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(資料圖)

展望負面

4月21日，聯合資信公告稱，決定維持昆明滇池投資有限責任公司（以下簡稱“昆明滇投”）的主體長期信用等級為AA+，“21滇池投資MTN001(綠色)”的信用等級為AA+，評級展望由穩定調整為負面。

信用評級公告

公告顯示，昆明滇投短期債務償付壓力較大、主營業務凈水處理能力下降、商業票據出現逾期、被執行案件金額較大，公司流動性壓力大。

根據上海票據交易所披露信息，截至2023年3月31日，昆明滇投本部累計票據逾期發生額20115萬元，逾期余額2550萬元。

據昆明滇投提供的相關票據兌付憑證及說明，20065萬元逾期票據已完成兌付，其中2500萬元因涉及擔保償付待完善資料故上海票據交易所系統仍顯示逾期，剩余50萬元涉及工程糾紛導致延遲支付。

根據中國執行信息公開網站查詢，截至2023年4月21日，昆明滇投本部及子公司昆明排水設施管理有限責任公司涉及2起被執行案件，涉案金額共計24682.16萬元。

《小債看市》統計，目前昆明滇投存續債券6只，存續規模51.2億元，其中2023年到期債券本金合計48.1億元（假設“20滇池投資PPN001”投資人于2023年全額回售），公司短期債券到期規模大。

未來償債現金流

2022年以來，昆明滇投存續債券的中債估值到期收益率呈現明顯上升趨勢，二級市場債券交易價格異常波動，公司通過債券市場再融資壓力大。

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短期償債壓力大

據官網介紹，昆明滇投于2004年掛牌成立，是在昆明市城市排水公司的基礎上組建成立的國有獨資公司，是昆明市滇池污染治理的投融資主體和污水處理運營主體。

昆明滇投承擔昆明市人民政府的滇池治理項目的投融資，對市政府授權的國有資產、資源進行開發和經營管理，是以污水收集處理和再生利用為支柱的環境產業投資商、項目管理中介服務商和社會公益事業服務運營商。

昆明滇投官網

從股權結構看，昆明市國資委持有昆明滇投90%的股份，云南省財政廳持有10%股份，昆明市國資委為公司的實際控制人。

股權結構圖

作為云南省滇池流域水污染治理的唯一投資建設主體及昆明市最重要的污水處理企業，昆明滇投持續得到政府的大力支持。

2019—2021年，昆明滇投分別收到政府補助5.05億元、5.63億元和7.95億元，三年合計18.63億元。

政府補助收入

昆明滇投主營業務為滇池治理、水務和土地一級開發，政府補助對公司利潤貢獻大。

2022年12月，昆明滇投將持有的7座水質凈化廠轉讓至昆明渝潤水務有限公司，轉讓金額39.47億元，擬分五期進行支付。

隨著相關資產出讓，昆明滇投凈水處理能力有所下降，可能對公司營業總收入實現產生一定影響。

2022年前三季度，昆明滇投實現營收17.44億元，同比下滑23.41%；實現歸母凈利潤7931.47萬元，同比下降64.72%。

截至2022年三季末，昆明滇投總資產有741.85億元，總負債452.5億元，凈資產289.35億元，資產負債率61%。

近年來，昆明滇投負債總額持續增長，有息債務規模不斷攀升，公司整體債務負擔較重。

財務杠桿水平

《小債看市》分析債務結構發現，昆明滇投主要以非流動負債為主，占總債務的52%。

截至相同報告期，昆明滇投非流動負債有235.64億元，主要為長期借款和應付債券，其長期有息負債合計有158.31億元。

此外，昆明滇投還有流動負債216.86億元，主要為一年內到期非流動負債，其短期債務合計119.92億元。

2022年以來，昆明滇投短期債務償付壓力進一步加大，公司貨幣資金由2021年底的32.25億元大幅下降至2022年9月底的9.87億元，現金短期債務比由2021年底的0.16倍下降至2022年9月底的0.1倍。

在備用資金方面，截至2022年6月末，昆明滇投銀行授信總額有565.7億元，未使用授信額度為436.23億元，公司財務彈性尚可。

銀行授信

整體來看，昆明滇投剛性債務總規模有278.23億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債率為61%。

有息負債占比較高，2021和2022年前三季度昆明滇投財務費用分別為1.27億和3.58億元，再加上更高的管理費用，公司期間費用對盈利空間形成侵蝕。

在融資渠道方面，除了發債和借款，昆明滇投還通過租賃、應收賬款、股權、股權質押以及信托等方式融資。

從現金流方面看，2021年及2022年前三季度昆明滇投籌資活動現金流量持續凈流出，公司對外債務性融資出現一定缺口。

籌資活動現金流

在資產質量方面，昆明滇投以滇池治理及土地一級開發投入為主；應收類款項規模較大，對公司資金占用明顯，公司資產流動性較弱。

另外，昆明滇投對外擔保規模大，2022年6月底公司對外擔保余額93.37億元，擔保比率為34.17%，其中被擔保企業存在1條被執行記錄。

總得來看，昆明滇投盈利能力弱，政府補助對公司利潤貢獻大；債務負擔沉重，短期償債壓力大；資產流動性弱，對外擔保規模大。

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區域環境

昆明市是云南省會，下轄7個區、3個縣，代管1個縣級市和3個自治縣，近年來昆明市各項經濟指標均排在云南省前列。

被譽為“高原明珠”的滇池是中國西南地區最大的湖泊，是昆明的“母親湖”。

近年來，國家連續多年將滇池作為重點治理項目并給予大力支持，昆明市政府將滇池治理作為“頭號工程”。

2020年以來，受疫情影響，昆明市旅游業受到較大沖擊，經濟增長承壓。此外受房地產調控等因素影響，2021年以來昆明市土地場表現較為低迷。

2021年，昆明市GDP7222.5億元，在云南省內16個地級市中排名第1，GDP增速7.26%；但2022年受經濟下行加大及疫情反復影響，昆明市GDP增速有所下滑。

另外，2020年以來昆明市政府性基金收入下滑明顯，疊加一般公共預算收入增速緩慢，對昆明市整體綜合財力有一定影響。

昆明市政府債務規模不斷增加，2021年末昆明市政府債務余額為2149億元，債務規模較大，政府債務率為148%，且超過國際警戒標準。

昆明市區域內城投平臺主要依賴銀行和直融等渠道融資，其中債券市場發行成本及利差普遍高于全國平均水平，再加上省內部分企業負面輿情對區域融資環境產生較大沖擊，區域整體再融資環境欠佳。

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